Update voorbeeldportefeuille: Niet immuun voor Covid-19… Maar biedt wel goed weerstand

‘Het kan verkeren’ schreven we letterlijk in de update in het magazine van februari. Hadden we dit dan zien aankomen? Natuurlijk niet. Een ‘zwarte zwaan’ zie je niet aankomen. De aandelenmarkten waren wel wat te duur geworden, maar een dergelijk scenario had niemand voorspeld. Hoe moet het nu verder? Dat weten we ook niet. Verdwijnt het virus? Hebben we een vaccin tegen begin 2021 zoals Johnson & Johnson beweert? Komt er een diepe recessie (depressie)? Is het nu het moment om aandelen te kopen? Er volop tegenaan te gaan?
Op deze vragen moet je van mij geen antwoord verwachten. Wat wel is, we gaan gewoon door. Belangrijk in deze is weer eens het belang van financiële planning. Zorg dat je voldoende cash hebt om op zijn minst twee jaar de ‘courante’ uitgaven te financieren. Spreid je vermogen over de verschillende activa. Probeer in te schatten hoeveel risico je wil nemen en hoe stressbestendig je bent. Zorg er met andere woorden voor dat je niet wakker ligt van je aandelen. Stel u daarom altijd de vraag ‘Wat als?’. Wat als de aandelen met 20% dalen? Of met 50% of zelfs nog meer? Kom je dan voor grote problemen te staan? Komt je pensioenspaarpotje dan in het gevaar?

Prestatie

Hoewel het een eerder defensieve portefeuille is, was er geen ontkomen aan. Maar het defensieve karakter loonde. Terwijl de Bel20 sinds het begin van het jaar (vorige kwartaalupdate) met 27% daalde, daalde de portefeuille ‘slechts’ met 13%. Sinds de start op 31/12/2017 komt het rendement op jaarbasis (gemiddeld dus elk jaar) nog steeds uit op 3,3% terwijl de Bel20 met 13,1% op jaarbasis daalde. 
Slechts twee aandelen presteerden sinds begin dit jaar minder dan de Bel20 namelijk de twee financiële aandelen uit de portefeuille. Ageas leverde 28% in en KBC Ancora 40%. Sofina en TINC daarentegen beperkten het verlies tot 4 en 7% terwijl Elia als enige (stevig) hoger koerste: +13%.

Update bedrijfsnieuws

Nogal wat bedrijven maakten het voorbije kwartaal resultaten bekend. De resultaten over 2019 zijn evenwel van weinig of geen tel meer. De dividenden die in het vooruitzicht worden gesteld natuurlijk wel want de portefeuille was gericht op de vrijstelling van roerende voorheffing voor  aandelen. Voor de dividenden die dit jaar worden uitbetaald is dat 812 euro (voordeel van 243,6 euro). De dividendschrappingen volgen elkaar evenwel in sneltempo op. Tenzij er een echt hoge kaspositie is (en dan nog), is dat natuurlijk best begrijpelijk.

Voor dit jaar rekent Ackermans & van Haaren, dat vorig jaar nog recordcijfers publiceerde, op een substantiële daling van de nettowinst. En aangezien zowel Delen Private Bank als Bank J. Van Breda geen dividend zullen uitkeren (op aangeven ECB), maakte ook Ackermans bekend dit jaar geen dividend uit te betalen. Voor deze investeringsmaatschappij die de traditie heeft het dividend niet te verlagen (zelfs niet in 2008), kan dat tellen. Maar als de hemel zou opklaren, komt er misschien in november een voorschotdividend. Afwachten dus. De intrinsieke waarde berekenen is wat natte vinger werk maar op basis van de koers van CFE, de evolutie van de koersen van beursgenoteerde vermogensbeheerders mogen we er toch vanuit gaan dat de intrinsieke waarde met zowat 30% kan gedaald zijn tegenover begin dit jaar. Een ruwe schatting natuurlijk.

GBL publiceert wekelijks de intrinsieke waarde op de website (www.gbl.be) en op 27 maart stond daar 98,72 euro. GBL heeft een stevige kaspositie en zou dus het dividend van 3,15 euro bruto moeten kunnen uitbetalen. Voor wie het zou kunnen interesseren: de holdingstructuur van GBL wordt vereenvoudigd en de aandeelhouders van Pargesa krijgen per aandeel Pargesa 0,93 aandelen GBL. Goed voor de verhandelbaarheid van GBL.

Ook Gimv zit op een stevige kaspositie (ongeveer 15% van de intrinsieke waarde), zodat ook hier het dividend van 2,5 euro bruto wellicht niet in gevaar komt. En als private-equity speler zou Gimv wat minder gevoelig moeten zijn voor de beurscapriolen.
Sofina verlaagt al 25 jaar het dividend niet en kondigde aan het dividend te zullen verhogen naar 2,90 euro tegenover 2,79 euro vorig jaar.  

TINC wordt tot de virusbestendige aandelen gerekend en maakte deze reputatie waar (-7% sinds begin dit jaar). Aangezien deze infrastructuurholding belegd is in activiteiten die gereguleerd zijn en/of een strategische marktpositie hebben en het meestal gaat om lange termijn projecten/ overeenkomsten zijn de cashflows in principe vrij voorspelbaar. Voor wat het heden ten dage allemaal waard is natuurlijk. Het dividend wordt met 1 cent opgetrokken tot 0,51 euro. Een uitgebreide update door Gert De Mesure vind je op onze website onder Bedrijfsinformatie > Analistenrapporten (https://www.vfb.be/vfb/AnalistRapporten).

De ECB spoorde de banken aan dit jaar het dividend op het minst uit te stellen en dit natuurlijk om zoveel mogelijk cash achter de hand te houden. KBC kondigde dan ook aan het slotdividend over 2019 (voorlopig) niet uit te keren. Later dit jaar, in oktober, zal de toestand opnieuw geëvolueerd worden. KBC Ancora deelde hierop mee (2/4) dat het ook geen dividend zal uitkeren over het boekjaar 2019/2020. De onderwaardering van KBC Ancora bedroeg op 31 maart 30% tegenover de intrinsieke waarde (0,99*koers KBC – 3,5 euro). KBC is een van de stevigste Europese banken maar de ‘slechte kredieten’ zullen in het volgende jaar (of jaren) ongetwijfeld hun sporen nalaten. En de banken zullen in deze crisis weer moeten bijspringen…

Bij Atenor lopen de zaken blijkbaar door ‘as usual’. De bouwpromotor diende een aanvraag voor een bouwvergunning in voor haar eerste project in Warschau. De nettowinst, wel minder belangrijk voor een promotor aangezien de resultaten fors kunnen schommelen in functie van de opgeleverde projecten, steeg met 7,39% tot 7,08 euro per aandeel. Het dividend wordt met 5% verhoogd tot 2,31 euro bruto. Voor het uitgebreide rapport over Atenor aan de hand van Gert De Mesure verwijzen we naar de website onder Bedrijfsinformatie > Analistenrapporten  (https://www.vfb.be/vfb/AnalistRapporten) .

Elia is qua beleggingsprofiel een beetje vergelijkbaar met TINC. Sinds de top van 100,8 euro op 5 maart liet Elia ook wat van zijn pluimen maar sinds begin van het jaar: +13%. Dat is hoogst uitzonderlijk. Elia keert een dividend uit van 1,69 euro. Ook over Elia een mooi rapport van Gert De Mesure op de website. (https://www.vfb.be/vfb/AnalistRapporten).

Miko stond geboekt als een bedrijf met een voorspelbare cashflow dat slechts een derde van zijn winst uitkeerde. Maar dat is natuurlijk buiten deze uitzonderlijke omstandigheden gerekend. Voor de ‘plastic’ activiteiten is er mijn inziens geen probleem maar ‘corona’ maant Miko wel tot voorzichtigheid aan omdat het een onmiddellijke invloed heeft op de koffie-service-activiteiten. De horeca wordt immers buitengewoon hard getroffen terwijl heel wat kantoren gesloten zijn (thuiswerk).

Ageas kreeg het aanvankelijk bijzonder hard te verduren door de blootstelling aan China, waar het allemaal begon. Op datum van dit schrijven nog geen nieuws over een mogelijke dividendschrapping. Ook opvallend: Op basis van de meldingen hebben we de indruk dat Ageas doorgaat met de inkoop van eigen aandelen. China heeft het coronavirus ondertussen onder controle en de schadeverzekeringen zouden positief moeten evolueren.

Het totaal van de dividenden dat we mogen verwachten is dus 612, 96 euro, terwijl dit om optimaal gebruik te maken van de vrijstelling 812 euro mag bedragen. We zien evenwel niet onmiddellijk redenen om deze mooi gespreide portefeuille te wijzigen. En indien de hemel zou opklaren, zitten er eind dit jaar met heel veel geluk nog wat dividenden in de pijplijn. Wie nog niet mee is met deze portefeuille, kan van de huidige correctie gebruik maken om stilaan en wat gespreid in te stappen. We zouden beginnen met de ‘veiliger’ aandelen TINC en Atenor, die beide het dividend verhoogden. En waarom ook niet Ageas. Om een signaal te geven kopen we 20 aandelen Ageas bij tegen de koers van 1/4/2020 (15u40): 33,56 euro (tijdstip waarop dit artikel werd geschreven). Of voor een bedrag van 671,20 euro. Deze transactie brengen we volgende keer in rekening. Ageas heeft één van de hoogste solvabiliteitsratio’s in de sector en dat zou moeten bijdragen tot een vlotter herstel.

In de Attachment hierna de tabellen