Voor je pensioen lift je best mee op de rug van de betere ondernemer

Analist Syb van Slingerlandt doet de aanpak van zijn nieuwe beleggingsclub uit de doeken. Wij beleggen in compounders op voorwaarde dat ze voor een redelijke prijs te koop zijn en hebben geen moeite met korte termijn koersverliezen.”

Voor jonge beleggers is er weinig betaalbare aandelenresearch in de markt. Door te beleggen in een representatieve index kan je op een eenvoudige en goedkope manier een (aanvullend) pensioen opbouwen

Cost of capital (= standaard beloning voor aandeelhouders)

Door te beleggen in een index zal je beleggingsresultaat uiteindelijk gelijk zijn aan het gemiddelde van de onderliggende aandelen. Historisch onderzoek laat zien dat dit beleggingsresultaat bestaat uit een beloning voor het risico van een belegging in aandelen van zo’n 6% (=risicopremie) plus de gederfde renteopbrengst van staatobligaties. Bij de huidige lage rente wordt gerekend met een CoC van 6 à 9%

Rentabiliteit Eigen Vermogen (de beste maatstaaf voor corporate performance)

Bij de uitgifte van aandelen en de jaarlijkse winstverdeling worden middelen toevertrouwd aan het management van een onderneming. Hoe het management van een onderneming daarmee omgaat is bepalend voor de waarde van de onderneming. Dit wordt uitgedrukt in de ratio Rentabiliteit/Eigen Vermogen. REV is de beste maatstaf om te bepalen waar het vermogen van de aandeelhouders het best rendeert.

De één euro/dollar regel

• Bij een REV van 6% en een CoC van 6% heeft iedere euro ingehouden euro winst een waarde van €1,-
• Bij een REV van bv 18% en een CoC van 6% heeft iedere ingehouden euro winst een waarde van €3,-
• En bij een REV van 3% en een CoC van 6% heeft iedere ingehouden euro winst een waarde van € 0,50

Wordt alle winst uitgekeerd dan heeft in alle drie de gevallen iedere uitgekeerde euro winst een waarde van €1,-. We gaan er daarbij van uit dat iedere uitgekeerde euro winst wordt belegd in een representatieve index

Een onderneming met een REV van 3% wordt meer waard naarmate meer dividend wordt uitgekeerd. Het omgekeerde geldt bij een bedrijf met een REV van 18%. Voor een bedrijf met een REV 6% en een CoC van 6% maakt het niet uit.

Beurskoers binnen een jaar 46% onderuit.

Dat was het geval bij Hermès International in 2001. De hoogste koers in 2001 bedroeg omgerekend €61.53 en de laagste koers €33.33.

Als je in 2001 een aandeel Lotus Bakeries had gekocht tegen de hoogste koers van omgerekend €57.40 dan had je ook een koersverlies geleden van 35% tov van de laagste koers van dat jaar.

Als je in 2001 een aandeel BAM had gekocht tegen de laagste koers van omgerekend €3.32 dan had je in dat jaar zelfs even een koerswinst van 42%

En nu meerijden op de rug van de betere ondernemer

Er zijn bedrijven zoals Hermès en Lotus Bakeries die meer dan gemiddeld winstgevend zijn (REV>CoC) en die een belangrijk deel van hun winst herinvesteren in de business. Dit soort bedrijven heten in het jargon compounders.

• De REV van Hermès bedroeg gemiddeld en consistent over de laatste 20 jaar 21,9% per jaar. Van de winst werd 47,1% uitgekeerd.
• De REV bij Lotus Bakeries bedroeg gemiddeld en consistent over de laatste 20 jaar 18,5% per jaar. Van de winst werd 28,5% uitgekeerd
• De REV van BAM bedroeg over de laatste 20 jaar gemiddeld maar niet consistent 6,8% per jaar en de laatste 10 jaar 1,1%. Van de winst werd 52,1% uitgekeerd.

Onderstaand een overzicht van het Eigen Vermogen Per Aandeel (EVPA), dividend, koersen en beurs/boekwaarden (BBW) na 20 jaar

Bij Hermès nam het Eigen Vermogen Per Aandeel (EVPA) door winstinhouding toe van €8.33 eind 2001 tot €78.83 eind 2020 en begroot tot €123.13 eind 2023. De beurs/boekwaarde eind 2020 bedroeg 11.16. Dat betekent dat op de beurs iedere ingehouden euro winst een waarde had van €11,16

Bij Lotus Bakeries nam het EVPA door winstinhouding toe van €40.07 eind 2001 tot €643.40 eind 2020 en begroot tot €922.94 eind 2023. De beurs/boekwaarde eind 2020 bedroeg 5.72. Dat betekent dat op de beurs iedere ingehouden euro winst een waarde had van €5.72

Bij BAM nam het EVPA door emissies, winstinhouding en verlies toe van €4.33 eind 2001 tot €4.55 eind 2020 en begroot tot €5.28 eind 2023. De beurs/boekwaarde eind 2020 bedroeg 0.38. Dat betekent dat op de beurs iedere ingehouden euro winst een waarde had van €0.38

Beleggingsresultaat (koersappreciatie + dividenden) 2001-2020

• Hermès. Het beleggingsresultaat bedroeg gemiddeld per jaar 15,2% bij koop tegen de hoogste koers in 2001 van €61,53 (dus mijn slechte aankoop leverde me wel een beleggingsresultaat van 15,2% per jaar op) en 19,1% bij de laagste koers van €33.33
• Lotus Bakeries. Het beleggingsresultaat bedroeg gemiddeld per jaar 24,9% bij koop tegen de hoogste koers in 2001 van €57.40 en 28,1% bij de laagste koers van €37.50
• Het beleggingsresultaat bedroeg gemiddeld per jaar 2,4% bij koop tegen de hoogste koers in 2001 van €4.70 en 6,7% bij de laagste koers van €3.32
• Als je in een representatieve index belegt dan heeft iedere ingehouden euro/dollar winst een waarde van 1 euro/dollar. Het jaarlijkse beleggingsresultaat (=standaard beloning voor aandeelhouders) ligt over de laatste 20 jaar tussen de 6-9%

Compounders, uitermate geschikt voor beleggers met een verre horizon

Als je op jonge leeftijd een paar honderd euro per maand apart kan leggen om te beleggen in compounders dan kan je een prachtig (aanvullend) pensioen opbouwen zonder veel bankkosten en aandelenresearch. Door winstinhouding stapelen zich ieder jaar euro’s op in de onderneming die één op één van de jonge belegger zijn. Door de hoge REV heeft iedere ingehouden euro winst ook nog eens een (beurs)waarde van veel meer dan één euro

Hoe vinden we compounders zoals Hermès en Lotus Bakeries?

Daarvoor hebben wij een rekenmodel ontwikkeld dat gebaseerd is op het model van de Nobelprijswinnaars Miller en Modigliani. Je hoeft dit model niet helemaal te doorgronden als je maar weet hoe je ermee moet omgaan. Van belang is om voor een onderneming een inschatting te maken van 4 variabelen, te weten, toekomstige winstgevendheid, dividendpolitiek, aantal jaren meer dan gemiddelde winstgevendheid en cost of capital.

Wij hebben dit jaar samen met de Vlaamse Federatie van Beleggers een paar beleggingsclubs in België en Nederland opgericht om compounders te signaleren en te kopen als ze voor een redelijke prijs te koop zijn. Omdat wij doorgaans in een neergaande markt kopen zullen we na aankoop altijd tijdelijk koersverlies lijden. Veel beleggers kopen “omdat een koers omhooggaat” en verkopen “omdat een koers daalt”. Wij kijken naar de business zelf en nemen verlies na aankoop op de koop toe.